华菁证券有限公司（以下简称“华菁证券”或“公司”）是经中国证监会批准成立的全国性的多牌照证券公司，也是根据《(CEPA)补充协议十》设立的合资证券公司。2016年8月，华菁证券在上海市虹口区注册成立，并于2016年10月取得中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》并正式开业。公司总部设在上海，注册资本为人民币14.048亿元。华菁证券的业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券资产管理。依托于股东在境内外资本市场的布局及在新经济领域十余年的深厚积累，华菁证券致力为新经济企业、个人及机构投资者、金融机构等各类客户提供多元化、一站式的综合金融服务，成为服务中国新经济最专业的投资银行。作为国内证券市场的新生力量，华菁证券将坚守合规底线、积极创造价值，助力中国新经济的成长与产业转型升级。华菁证券资产管理业务是公司核心业务之一。资产管理事业部秉承客户利益至上的原则，坚持“高度安全，稳健增值”的投资理念，凭借强大的投资研究能力，积极挖掘市场各类投资机会，着重控制风险，用“工匠精神”为客户创造长期、稳定的投资回报。业务范围包括集合资产管理业务、定向资产管理业务、专项资产管理业务。集合资产管理业务致力于为投资者......华菁证券经纪业务秉持以客户为核心的理念，高度重视技术实力，持续增加IT 平台开发投资，致力于打造具有竞争力的高科技交易平台，为客户提供各种交易服务。华菁经纪主要面向专业机构和法人机构等机构客户，凭借优秀的销售、交易及产品团队来服务专业机构投资者，提供投资顾问、交易通道、交易执行及定制服务......金融市场业务团队由行业一流人员组建，拥有一级市场融资项目结构设计能力及二级市场结构化产品设计和定价能力，致力于为客户提供产品丰富、网络完善的的金融服务。目前，金融市场团队已建立数条完整且有效的业务模式，精准服务新经济领域头部、腰部企业。融资——新经济企业发展过程中的要点和痛点。在10月30日举行的华菁证券“嬗变——新经济的高速度向高质量切换”论坛上，我们请到来自企业、金融机构、律所的资深嘉宾，畅谈资本如何服务、赋能新经济企业以及为新经济企业提供的金融服务趋势。以下为精选嘉宾发言。主持人：·黄静秋华菁证券结构化金融业务负责人对话嘉宾：·王春雷一树药业董事长·林杰夫青岛银行金融市场部副总经理·徐川大成律师事务所合伙人·谢国斌大道金服副总裁谢国斌一、关于资本运作的经验和心得·黄静秋：今天特别荣幸邀请到几位资深嘉宾和我们讨论新经济企业的话题——资本赋能。我认为资本最终还是要赋能实体经济，以支持实体经济蓬勃发展。先请王总和谢总分享他们的企业有关资本运作方面的经验和心得。·王春雷：我们公司在这十年间经历了三次资本接触。第一次是境外一所全球前五强的药店作为我们的战略合作伙伴，进入中国进行第一次融资，后来因客观原因退出了。第二轮融资是在2015年，直至今年一共进行了三次。其中体会最深的是，十年前第一次给我们做融资项目的金融机构至今还陪伴着我们。·谢国斌：大道金服是于2015年7月份成立的创业公司，定位是全国性的房产金融服务提供商，主要模式是利用产权保险的创新应用，为二手房交易以及经营型的抵押贷款过桥提供创新解决方案，提供更快更省更安全的客户体验。这是国内首创的商业模式，也得到了市场各方的肯定，目前已经完成两轮的股权融资。对于任何一个企业来说，首先要了解自己做融资的目的。作为金融服务类公司，做融资有两类核心需求。第一类经营性资金需求，要投入做IT，要投入布线下的队伍和基础设施的建设，必然需要资金。第二类是资本性资金需求，作为金融服务行业必须要面对资本金的问题。这既是抵御风险的重要手段，也是杠杆经营的约束点。在企业发展的不同时期，这两者的重要程度和关键程度不一样。企业的融资安排一定要结合企业当前发展状况，采取相应的办法来获得相应的支持。二、新经济企业面临的债权与结构化融资环境与机会·黄静秋：在过去十几年中，传统金融机构的需求和新经济企业的条件不匹配，很少有项目可以将两者结合在一起。但在过去一年多的时间里，我们的很多客户开始逐步把投资传统经济领域的资金转向新经济的领域。我们认为很多优质新经济企业的信用被严重低估，底层现金流的资产金矿等待被挖掘。在座的各位如何看待新经济企业的债权融资、结构化融资面临的机会和挑战？·林杰夫：从传统意义来说，商业银行离新经济比较远，对服务客户理念和新经济的理解也还尚浅。但是这些年传统经济的发展也并不乐观，很多银行关注到新经济如火如荼的发展态势，也纷纷有所动作。举一个例子，我们银行今年和美团签了一个战略合作协议，推出了青岛银行美团信用卡，消费者可以通过这个信用卡定美团外卖。这表明我们银行服务新经济的一个态度。服务传统企业，银行有一套很成熟的模式。但是服务新经济，确实没有一个成套路或者成体系的方式，需要根据企业的不同阶段、不同类型，采取不同方法。·徐川：过去一年多，有几个特征非常明显：第一，过去一年多，传统投资出现了大量违约现象，将传统金融机构原有的授信和风控标准进行了颠覆，包括股票质押的项目。第二，很多金融机构客户把原本投资传统经济领域的资金逐步转向新经济领域，包括2015-2016年大批量的美股私有化。第三，现在监管对于新经济债权融资的扶持力度比较强。我们作为律师体会到的一个趋势是，整个市场对于新经济债权融资的关注越来越深，越来越多，越来越广。从结构上看，重点在于企业真正的投资眼光和对股权债权的看法，尽量把交易结构设计得简单明了，以达到最终融资的目的和需求。如何为各式各样的新经济企业定制化股权和债权产品，是我过去几个月摸索探讨的问题。三、债权融资和股权融资的双重赋能·黄静秋：我们今天邀请的嘉宾，在股权与债权融资领域，都非常有心得。今天请跟大家分享一下，企业如何选择不同的融资手段，来匹配不同的发展阶段；如何实现债权融资和股权融资的双重赋能。·王春雷：实际上资本合作伙伴对实体企业以及新技术企业非常有帮助。比如我们做并购时，被并购方有资金需求，我买他的股权，他需要和我换股，他们和我们一样有未来上市的预期，所以愿意放弃较多的股权，这个时候我们就需要借些钱。银行不愿意借，于是我们找到了一家专业金融机构来和并购方做换股，换到了上市公司的股权做担保去做股权质押。这样一来便解决了双方需求，被并购方会感觉我站在他的角度，为他解决了问题，这为我们之后走得更顺畅起到了很大作用。我们作为企业主有时候更关注和擅长业务，但专业的金融机构能从资本方角度为我们思考，这种赋能比资金本身更大。·谢国斌：对于创业企业来说，不论是股权融资还是债权融资，在资本结构里的布局受到了当下金融环境的严重制约。以我们公司为例，经过三年的摸索，公司从亏损周期走入了盈利周期。但下一步我们需要的不是简单扩大再生产需要的经营型资金，而是公司整个经营规模扩大需要的资本性资金，这样的资本性资金，用股权融资当然可以做到，但在今年的情况下会有很多顾虑，包括价格和市场的因素。从公司角度来说，在商业模式确定、整个经营现金回报非常有把握的情况下，债权融资是更好的选择，但是提供债权融资的商业银行能给我们提供的帮助非常有限。怎样在正常股权融资的阶段性周期，利用债权融资补充公司需要的阶段性的资金需求，我们有以下思考。第一，要验证自己的商业模式能否承担相应的债务成本，并预估未来的还款能力。其次是机会成本的问题，我们在债务融资和股权融资间做取舍，还要考虑不同时间点进行股权融资，在公司估值上可能产生的差异，这可能意味着差异巨大的机会成本。第三，要考虑融资机构团队能否非常专业、高效地以非传统的道路，解决企业的问题，包括对创业企业商业模式的认知、各方面资源的调动能力等。四、为新经济企业提供的金融服务趋势·王春雷：作为企业，首先要有一个战略定义：不管经济好还是坏，股权还是债权，低谷还是高潮，都是看企业本身。企业在预估未来风险、估算好资金流、把握发展节奏的情况下，自然会有资本愿意投入。与资本、投资人建立长期的伙伴关系，相互信任与成长，听取投资的建议，这些对帮助传统企业和新经济企业更好地成长有很大的作用。·林杰夫：在很多细分金融市场，银行扮演的是一个最重要的跟随者角色。其他金融机构冲在前面，等银行进入就会迎来市场的爆发。很多时候银行的制度相对来说比较固化，专业能力、人才储备都有很大的问题。对于新经济，不是不想做，而是看不懂。现在很多银行需要有一个像华菁证券这样的角色带着往前走，促进市场快速的发展。·徐川：第一，现在有些银行开始只做新经济企业的债权融资。第二，在过去7-8个月期间，我们所服务的20多家的信托公司都开了小微金融事业部，建立了自己的系统。这说明很多金融机构已开始内生性地转变并进入新经济领域，招相关的人员，设立基金，开发产品，对新经济企业开展股权和债权的配合性融资。从长远来说，整个市场开始往好的方向发展，特别是当新人在整个市场里学了更多的相关专业知识后，更有冲劲和活力，会在金融机构里推动新经济企业债权融资、股权融资的项目。·谢国斌：我们认为不管创业企业还是企业家，核心任务是聚焦如何解决长期、快速的业务增长，以及在这个过程当中遇到的经营风险问题。但是整个市场生态也应该涌现出一批配套的专业服务结构和生态结构。我们理解一个企业、行业的变迁需要过程，特别是商业银行，由于其风险偏好，导致它的变化过程要慢一些。大道希望在细分领域，能够通过创新的产品为金融机构、保险、银行相应的赋能。传统金融行业里面也将涌现一批新的精英。他们能够从细分领域出发，解决特定场景特定的交易结构，在特定模式下做到极致、有所突破，从而带动整个行业的创新成长。如果整个行业可以螺旋上升的话，中国可持续的改革开放之路也可以走得更加顺利，真正做到金融服务实体经济，实体经济帮助金融企业在风险可控的情况下快速发展。这是一个瞬息万变的时代，身处这个时代，一招吃遍天下的方式已彻底终结，任何一个地区都会划分出多个维度。消费升级后是否能带来更加广阔的蓝海市场？新的机遇又在哪里？在10月30日举行的华菁证券“嬗变——新经济的高速度向高质量切换”论坛上，我们请到来自大消费行业的六位重量级嘉宾，共同探讨消费升级新视角。主持人：薛婷婷华菁证券研究所高级分析师对话嘉宾：·赵英明京东集团副总裁·周羽美团点评集团战略与投资平台资深总监·许世刚苏宁投资集团执行董事·王春雷一树药业董事长·张经仪永辉超市董事会秘书·吴明峰安歆公寓CFO以下为精选嘉宾发言。一、消费升级+渠道下沉=新蓝海的出现？·赵英明：其实变化一直都在。从我92年入行至今，中国的零售业从未停止升级，商品的性价比越来越高，消费者也越来越精明。今天的市场对营销来说，要结合线上线下渠道的变化。而当所有的变化维度合在一起，会让我们感觉这个变化特别突然，特别猛烈，但其实是量变达到了质变。·周羽：我们内部经常讨论一个方法论，叫分类即设计。分类的方法本质就是怎么设计去做这个事，比如“消费升级”的分类方法就按客户消费能力，或商品的档次来分类，但我的观点是要综合看。“拼多多”案例更多说明的是从搜索点到人工智能、从人找货到货找人的转变。以这个角度来看，会发现他的商业模式不仅仅是消费分层。怎么看这个事情，预示我们怎么设计商业模式。·许世刚：首先消费升级在我看来不存在升级和降级的区分。我们更多是看不同的人群，根据区域、年龄、性别等分类后，在消费升级过程中的同一时间段表现出的不同静态状态。其次，渠道下沉是不是意味着蓝海市场的出现？其实有时候往往人们认定的蓝海市场，对企业来说会死得更快，红海市场可能反而会获得更多的机会。这个是辩证的问题，关键是市场在这个阶段是不是做好准备。如果我们对未来的判断正确，那就是有机会的市场。·王春雷：拼多多、名创优品可以发展起来的原因在于大城市家庭的可支配收入越来越少。反而像三四线城市比如贵阳，因为房价便宜，居民可支配收入增加，所以渠道下沉在增加。·张经仪：商品和消费者的金字塔都发生了变动，商品整体质量在往上走，所以这个金字塔的整个中段是往上走的；而消费者的收入预期在往下走，所以和商品金字塔的走向相反，机遇就出来了。因此选择新业务的时候，你选择最底层，业务就最容易发展；而越顶层的商品，客户群越少，服务要求越高。·吴明峰：我从住宿细分行业来理解消费升级。我们发现在一线和核心二线城市，尤其是服务业新青年的人群至少是3千万。他们和父辈有很大的差异，对优质舒适的居住有很大的诉求。这对市场原先服务他们的住宿产品来说反而是种“升级”，所以其中的机会非常庞大。二、理解“下沉”人群，寻找市场增量·吴明峰：我们做了很多调研，发现城市新青年人群和目前一线城市的白领有一个很大的区别：白领在住房上的消费指数相对很大，真正可支配收入不多；而对城市新青年来说，知道在一线城市买不起房，所以他们的可支配收入反而更高，消费欲望更强。这是我们观察下来比较有趣的现象，也是值得进一步挖掘的市场点。·张经仪：我们公司的HR系统显示，每个月入、离职的人数超过7000。这个数据说明整个年轻人的状态非常不稳定，不像我们会在一个企业待30年，现在他们待3年是很恐怖的事了。他们最希望的是在最短的时间内接触更多人，了解更多行业。·王春雷：关于消费升级，以前的贵阳和上海，我感觉有很大差异。但现在从年轻人的穿着打扮、思维上来说没有太大的差别，反而是他们的消费心理在变化。一线的城市居民有一种对未来的不确定性，消费上会更谨慎。我们从数据上发现，很多县域门店的销量比发达城市的门店高很多。互联网的发展，让城市间的消费水平趋于接近。·许世刚：苏宁从去年开始推出了一款新的零售产品叫零售云，零售云和原来打法的不同之处在于，它是通过当地的合作伙伴进行业务拓展。最近了解到一个令人吃惊的消息：在河南一个偏低线地区，一位消费者在近期花50万买了一台索尼100寸的彩电。所以在不同的地方其实都会有巨大的消费潜力在，关键如何对人群的需求进行比较准确的判断。回到一、二线市场，因为生活节奏的加快，信息过载等因素，我们认为得用算法、用更智能的方式精准推送更广更全业态的产品，提供碎片化的解决方案。我们不认为市场是割裂的，因为对于很多零售企业来说，他的后台依赖供应链的基础。只要你的后台足够强大，足够坚硬，消费是不存在分类的。·周羽：我分享两个观点：第一，低线城市具有市场大、增速快的特点；第二，这个市场虽然很大，是所谓的蓝海市场，但是并不容易做，不能复制一线城市的打法。团购和外卖在低线城市发展得比较快，我们做链接服务的要了解低线城市的商业环境，要建立一套相匹配的组织体系，才能更好切入这个市场。·赵英明：其实每个企业在运营的任何阶段都要考虑两个问题。首先是划分的问题，按城市等级、消费者收入水平、年龄等；而当你解答了划分之后，还要解决怎么玩。比如现在用趣头条看新闻，还可以赚钱。任何一个企业在决定这两件事的时候，一定要先知道自己是谁。不能别人因为在玩，就东施效颦。所以最重要的是明确自己定位，知道自己是谁，才可以走得更远更好。三、渠道下沉后的新格局，确定性的机会在哪儿？·赵英明：这个话题在今天谈还为时过早，因为人类社会一共就三个变革，农业变革、工业变革到今天的互联网变革。互联网对人类最深远的影响现在才刚刚开始。就零售理解来说，我们认为“天网地合”的时代来了——线上技术和人的连接能力与地面的体验互动真正达成了结合。·周羽：我也是这样认为的。企业的发展会有终局，终局就是客户价值。你在某一个阶段做的每一个创新，只有帮你的客户创造了价值，才可以走到所谓的终局。·许世刚：从企业的竞争角度来看，竞争和机会都是无时无刻不在发生的。而消费者需求的变化和迭代也是无止境的。特定时间、特定情境下讲这个问题，做好准备就是你最好的机会。·王春雷：每个企业都有不同的发展阶段、企业文化和发展的土壤，所以要主动地去适应市场的变化，全身心致力于客户服务，真正把握顾客未来的需求和现在的需求。面对市场大变动，我们要学会去适应它。·张经仪：我认为从交叉学和协同学去深度思考是最佳的捷径。· 吴明峰：对线下服务而言，垂直是一个长时期内的状态。真正的平台型的公司，从线下服务的角度来看是很难诞生的。比如酒店行业，目前几千家酒店，但是未必能有说自己是一个平台的。各个区域都有机会，甚至四、五线城市的规模可能比一、二线城市的规模更大。我最近看到有一句话，耕耘四五线城市的酒店集团，若以1万间酒店为赛道，华住已经赢了；但是若以5万间为赛道，那还说不准。